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2016年解讀資管業(yè)務(wù)新規(guī)定解讀
證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》,于7月18日正式實(shí)施。這是在2015年3月發(fā)布實(shí)施的《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)落實(shí)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“八條底線”禁止行為細(xì)則》實(shí)踐一年多以后的升級(jí)換代版本,也是在今年5月,經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間調(diào)查研究工作的基礎(chǔ)上,就《細(xì)則》內(nèi)容修改向行業(yè)機(jī)構(gòu)征求了意見(jiàn),最終形成了證監(jiān)會(huì)的規(guī)范性文件,提高了法律效力,增強(qiáng)了對(duì)機(jī)構(gòu)的約束力。
此次《暫行規(guī)定》各項(xiàng)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)普遍提高,相較實(shí)施中的八條底線更為嚴(yán)格。比照前期的征求意見(jiàn),主要強(qiáng)調(diào)包括穿透核查原則、降低杠桿、鼓勵(lì)主動(dòng)管理、規(guī)范銷售等方面,擬加強(qiáng)對(duì)私募資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管。并且,為做好新舊規(guī)則銜接,《規(guī)定》明確對(duì)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等依照“新老劃斷”原則進(jìn)行過(guò)渡安排,相關(guān)存續(xù)產(chǎn)品在合同到期前不得提高杠桿倍數(shù)、不得新增優(yōu)先級(jí)份額凈申購(gòu)規(guī)模,到期后予以清盤,不得續(xù)期。
近年來(lái),部分機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)管理的“外衣”下開(kāi)展了大量本質(zhì)上屬于信貸、投行或經(jīng)紀(jì)的業(yè)務(wù),例如通過(guò)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品給優(yōu)先級(jí)投資者提供保本保收益安排,在產(chǎn)品內(nèi)部間接實(shí)現(xiàn)配資加杠桿等。中投在線研究中心認(rèn)為,監(jiān)管部門推出上述針對(duì)性措施,將是私募資管行業(yè)邁向規(guī)范化發(fā)展的重要步驟。通過(guò)劃清業(yè)務(wù)紅線等舉措,未來(lái)各大資管機(jī)構(gòu)的私募業(yè)務(wù)面臨重塑,監(jiān)管層強(qiáng)化約束之下,私募行業(yè)的規(guī)范程度將得到明顯改善。
★關(guān)于結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品
與征求意見(jiàn)稿不同的是,在結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品定義上,《暫行規(guī)定》中提出由資產(chǎn)管理人以自有資金提供有限風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償,且不參與收益分配或不獲得高于按份額比例計(jì)算的收益的資產(chǎn)管理計(jì)劃,不屬于結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃。
在征求意見(jiàn)稿里有爭(zhēng)議的,關(guān)于結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品優(yōu)先級(jí)是否能宣傳預(yù)期收益率這條,最終還是一刀切沒(méi)有給予赦免,一概不能宣傳。
《暫行規(guī)定》中對(duì)杠桿率計(jì)算方式與之前的有所不同,即:杠桿倍數(shù)=優(yōu)先級(jí)份額/劣后級(jí)份額,但中間級(jí)份額應(yīng)當(dāng)計(jì)入優(yōu)先級(jí)份額。首次明確中間級(jí)、加層資金應(yīng)當(dāng)列入優(yōu)先級(jí)份額。原有八條底線中規(guī)定杠桿倍數(shù)=(優(yōu)先級(jí)+劣后級(jí))/劣后級(jí)。而杠桿限制比照5月的征求意見(jiàn)稿沒(méi)有明顯變化,還是將股票類、混合類產(chǎn)品杠桿倍數(shù)上限下調(diào)至1倍,固收類和其他類杠桿率限定為3倍和2倍。僅將期貨資管以及非標(biāo)類資管的杠桿倍數(shù)從3倍降低至2倍,杠桿率進(jìn)一步壓縮。中投在線研究中心認(rèn)為,這一安排符合當(dāng)下監(jiān)管的風(fēng)向,整體風(fēng)險(xiǎn)控制更為嚴(yán)格,有利于防范高杠桿產(chǎn)品對(duì)市場(chǎng)造成的過(guò)大波動(dòng)。
★融資杠桿率
關(guān)于融資杠桿率的問(wèn)題,與征求意見(jiàn)稿相比,區(qū)分了結(jié)構(gòu)化和非結(jié)構(gòu)化集合資產(chǎn)管理計(jì)劃。將結(jié)構(gòu)化集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的融資杠桿率上限維持在140%,將非結(jié)構(gòu)化集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的融資杠桿上限從原來(lái)的140%提升至200%�？梢�(jiàn)對(duì)杠桿率的限制并沒(méi)有一刀切,規(guī)定中處處可以看到對(duì)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的限制,但對(duì)于主動(dòng)管理的、風(fēng)險(xiǎn)度略低的產(chǎn)品還是持鼓勵(lì)態(tài)度。上限提升也有利于非結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品擴(kuò)大資金規(guī)模,尋求良好的發(fā)展空間。
★穿透核查原則
與征求意見(jiàn)稿相比,《暫行規(guī)定》規(guī)定實(shí)行穿透檢查,并提出結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃不能嵌套投資其他結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品劣后級(jí)份額。同時(shí)銀證合作的集合及定向資管計(jì)劃不得投資于不符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、環(huán)保政策的項(xiàng)目,抬高了銀證合作門檻,變相鼓勵(lì)主動(dòng)管理。
這對(duì)信托行業(yè)或產(chǎn)生利好。中投在線研究中心認(rèn)為,此次《暫行規(guī)定》的目的旨在通過(guò)降低杠桿,規(guī)范結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及銷售,并抬高通道類資管計(jì)劃的門檻,鼓勵(lì)主動(dòng)管理。從根本上來(lái)說(shuō),無(wú)論是“八條底線”還是《暫行規(guī)定》,都將采用以凈資本為核心的管理體系�？紤]到目前信托行業(yè)無(wú)論是從監(jiān)管還是從凈資本來(lái)看,均走在了同業(yè)之前,因此我們認(rèn)為在現(xiàn)行更為嚴(yán)格的監(jiān)管體制下,一些私募資管及資管基金子公司不得從事的業(yè)務(wù)將會(huì)逐步轉(zhuǎn)向信托,對(duì)從事證券業(yè)務(wù)較多的信托肯定形成利好。
★關(guān)于“保本”
《暫行規(guī)定》延續(xù)了征求意見(jiàn)稿中不準(zhǔn)向投資者宣傳資產(chǎn)管理計(jì)劃預(yù)期收益率,不允許直接或者間接對(duì)優(yōu)先級(jí)份額認(rèn)購(gòu)者提供保本保收益安排的規(guī)定。包括禁止通過(guò)預(yù)提優(yōu)先級(jí)收益、提前終止罰息、劣后級(jí)或第三方機(jī)構(gòu)差額補(bǔ)足優(yōu)先級(jí)收益率等。
這意味著不允許劣后為優(yōu)先提供任何收益保障或者收益補(bǔ)償,優(yōu)先的收益率不能百分百實(shí)現(xiàn)。
禁止了這種變相保本,那么將會(huì)對(duì)銀行資金的對(duì)接產(chǎn)生直接沖擊,業(yè)務(wù)規(guī)模或?qū)⑹湛s。
而不符合這條“保本”規(guī)定的,同樣“新老劃斷”不得新增凈申購(gòu)規(guī)模,合同到期前不得提高杠桿率,產(chǎn)品到期后應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)為非保本產(chǎn)品或者清盤、終止,不得續(xù)期。
★配套《關(guān)于落實(shí)有關(guān)事項(xiàng)的通知》
作為配套,證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)還于7月15日發(fā)布了《關(guān)于落實(shí)有關(guān)事項(xiàng)的通知》,重申證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)依法合規(guī)設(shè)立、運(yùn)作資產(chǎn)管理計(jì)劃,按照要求辦理備案手續(xù),報(bào)送監(jiān)測(cè)信息。明確證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立和有效執(zhí)行第三方機(jī)構(gòu)遴選機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制以及利益沖突防范機(jī)制,選聘符合《暫行規(guī)定》規(guī)定條件的第三方機(jī)構(gòu)提供投資建議服務(wù),簽訂委托協(xié)議,并在資產(chǎn)管理合同及其他材料中進(jìn)行充分披露。證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在辦理資產(chǎn)管理計(jì)劃備案手續(xù)時(shí),提交相關(guān)委托協(xié)議、第三方機(jī)構(gòu)資質(zhì)證明文件。
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